上周公司公告，董事長張雨柏、總裁王守兵離任股份公司董事會(huì)。我們認(rèn)為公司主動(dòng)調(diào)整高管職能分工，顯現(xiàn)公司自加壓力、主動(dòng)求變思維。基于對(duì)公司酒類主業(yè)穩(wěn)定增長，創(chuàng)新業(yè)務(wù)“有必要、有基礎(chǔ)、有空間”，以及管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)略及執(zhí)行能力的看好，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦-A”，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至94元，對(duì)應(yīng)15年P(guān)E20倍。

　　上周公告顯現(xiàn)公司自加壓力、主動(dòng)求變思維。上周公司公告顯示，董事長張雨柏、總裁王守兵離任股份公司董事會(huì)，即將出任蘇酒集團(tuán)董事局。公司此次調(diào)整，是為執(zhí)行“雙核驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略，一方面堅(jiān)持以白酒業(yè)務(wù)為核心的現(xiàn)有主業(yè)持續(xù)發(fā)展，一方面圍繞主業(yè)實(shí)施創(chuàng)新與突破，用新的運(yùn)作模式開辟的新業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，公司此舉是主動(dòng)調(diào)整高管內(nèi)部職能分工，將創(chuàng)新業(yè)務(wù)提升至戰(zhàn)略層面執(zhí)行，顯現(xiàn)公司自加壓力、主動(dòng)求變思維；

　　酒類主業(yè)仍是公司業(yè)務(wù)核心，近期終端反饋動(dòng)銷良好。公司強(qiáng)調(diào)雙核驅(qū)動(dòng)，主業(yè)仍是目前業(yè)務(wù)核心，酒類仍是目前營收占比大頭，創(chuàng)新業(yè)務(wù)也是在圍繞主業(yè)基礎(chǔ)上，實(shí)施顛覆性創(chuàng)新、用新的運(yùn)作模式開辟的新業(yè)務(wù)。近期調(diào)研顯示，公司出臺(tái)元旦春節(jié)促銷政策，前期經(jīng)銷商庫存已足夠低，加上15年春節(jié)晚于14年，全國范圍內(nèi)江蘇省經(jīng)濟(jì)增速位居前列，經(jīng)銷商打款積極；

　　行業(yè)新常態(tài)，公司新打法，創(chuàng)新業(yè)務(wù)被提升至戰(zhàn)略層面。公司是基于行業(yè)新常態(tài)背景下，在主業(yè)穩(wěn)定增長基礎(chǔ)上，探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)未來收入突破性增長。未來公司將主要聚焦三個(gè)方面：1）以健康和體驗(yàn)為核心的技術(shù)革命；2）利用互聯(lián)網(wǎng)思維改造企業(yè)、改造渠道；3）以資本為手段的產(chǎn)業(yè)并購與資源整合。

　　本次調(diào)整顯示，公司改變之前新業(yè)務(wù)完全依賴既有資源的模式，將創(chuàng)新業(yè)務(wù)提升至戰(zhàn)略層面；最看好的仍是公司管理團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略及執(zhí)行能力。12年底行業(yè)調(diào)整伊始，企業(yè)需采取的措施不盡相同，調(diào)整至今，白酒企業(yè)均需要落實(shí)深度分銷、協(xié)調(diào)廠商關(guān)系、營造終端氛圍，但企業(yè)執(zhí)行力不同，效果亦不盡相同。我們最看好的仍是公司自身的管理團(tuán)隊(duì)，一方面能預(yù)判行業(yè)趨勢(shì)，發(fā)力核心市場與核心產(chǎn)品，加大酒類主業(yè)的深度分銷與終端消費(fèi)氛圍營造，加大創(chuàng)新業(yè)務(wù)的探索，另一方面能將戰(zhàn)略目標(biāo)真正執(zhí)行落地，不受利益不一致、廠商關(guān)系緊張等負(fù)面因素的影響；

　　白酒行業(yè)進(jìn)入新常態(tài)，看好渠道見長的公司。白酒行業(yè)本輪調(diào)整改變最大的是消費(fèi)者結(jié)構(gòu)，之前帶動(dòng)量價(jià)齊升的政務(wù)消費(fèi)（或圍繞政府行為的消費(fèi)）大幅下降，大眾消費(fèi)穩(wěn)定增長，消費(fèi)者行為日趨理性。在此背景下，白酒行業(yè)進(jìn)入發(fā)展新常態(tài)，高端白酒市場容量和競爭格局趨于穩(wěn)定，中檔酒市場容量預(yù)計(jì)在4000億元以上，但行業(yè)集中度仍低，我們認(rèn)為未來中檔酒終端需求能保持5-10%的穩(wěn)定增長，回到過去高速增長仍有難度，但行業(yè)集中度提升成為趨勢(shì)。

　　我們看好營銷見長的優(yōu)勢(shì)企業(yè)（以洋河、古井為代表），他們通過搶占競爭對(duì)手市場份額，有望實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均水平的增速；公司提出的創(chuàng)新業(yè)務(wù)“有必要、有基礎(chǔ)、有空間”。我們認(rèn)為公司的新打法長期來看“有基礎(chǔ)、有必要、有空間”。1）有必要：渠道變革在即，電商對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)沖擊持續(xù)加大，消費(fèi)者需求多樣化健康化成未來趨勢(shì)，行業(yè)整合日益加速，這些都預(yù)示公司的新打法具有必要性；2）有基礎(chǔ)：公司在微分子酒、洋河1號(hào)app、企業(yè)ERP系統(tǒng)、梨花村等酒企并購方面的嘗試，幫助公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面奠定基礎(chǔ)； 3）有空間：白酒行業(yè)進(jìn)入新常態(tài)，難以回到黃金十年量價(jià)齊升的行業(yè)邏輯，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展能夠打開公司未來增長的想象空間；

　　市場擔(dān)憂將逐漸被打消。本次公司公告引起市場廣泛關(guān)注，市場擔(dān)心現(xiàn)任董事長張雨柏是否不再管理酒類主業(yè)，新團(tuán)隊(duì)能否承接酒類主業(yè)，新業(yè)務(wù)能否快速突破。我們認(rèn)為，現(xiàn)任董事長張雨柏雖將升任蘇酒集團(tuán)董事局，仍會(huì)管理酒類主業(yè)，只是不再負(fù)責(zé)過細(xì)的業(yè)務(wù)，以便有更多精力布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)。公司的這次安排并非匆忙決定，而是在14年起就已經(jīng)開始思考和準(zhǔn)備，且股份公司銷售工作均由董事長制定路徑和方向，然后由股份公司團(tuán)隊(duì)執(zhí)行，因此，本次調(diào)整更多是一種前期流程制度安排的落地體現(xiàn)。關(guān)于創(chuàng)新業(yè)務(wù)能否成功，現(xiàn)在的確無法給出令人信服的證據(jù)，來說明洋河一定能夠成功，但我們認(rèn)為公司已經(jīng)有相應(yīng)基礎(chǔ)和準(zhǔn)備，我們也看好公司管理團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略和執(zhí)行能力，可以說公司是目前白酒行業(yè)中最有可能成功的企業(yè)。